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文 | 彭孝秋

近日，一家只有90名员工的芯片公司通过了上交所科创板上市委审核，这引起了36氪的高度关注。因为下一步就是提交注册，基本也就打开了IPO之门。如果再细看公司地址，位于东莞松山湖园区内。

这家公司就是广东赛微微电子股份有限公司，保荐人国泰君安，此次IPO将募资8.09亿。

吸引36氪好奇的还有，一家成立了11年公司，为什么规模始终保持小而美？是商业模式非常赚钱，还是创始人野心不大？

赛微业绩

从业绩来看，2018-2020年收入有6726.25万元、8873.61万元、1.8亿元，对应净利润341.67万元、367.95万元、3245.86万元。

仔细拆分发现，2019年收入增加了2147万元，但净利润只增加了26万元。到了2020年就更异常，收入突然大增9138万元，净利润大增2878万元。

这就产生了疑问，为什么2019年增收不增利，2020年就突然双增，而且还是暴增。接着往下看：

赛微主营业务为模拟芯片的研发和销售，主营产品以电池管理芯片为核心，并延展至更多种类的电源管理芯片，具体包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等其他芯片。

模拟芯片主要分为电源管理芯片产品和信号链芯片产品，其中，又以电源管理芯片产品为主。结合模拟芯片龙头 TI （德州仪器）的分类，电源管理芯片按产品功能划分， 存在 13 个细分领域。

13个细分领域

电池安全芯片用于电池状态监控和电池单体均衡，通过实时监测每节电池或电池包，避免出现过充、过放、过流和短路等故障的模拟芯片；电池计量芯片用于确定电池的电量状态和健康状态，进行电池荷电状态估算的模拟芯片。赛微的单颗芯片可保护 1-16 串电池。

所以在收入结构中，以2020年报为例。电池安全芯片占据了近一半，也就是8000多万元规模，其次是电池计量芯片占据三分之一，大概5700万元规模；最后就是充电管理等其他芯片，3800万元规模。

成立第二年便搭建了VIE架构，拟海外上市

招股书显示，赛微在成立的第二年，也就是2011年，便在英属维京群岛设立 BVI 钜威，将其作为境外拟上市主体。2014年把境外注册地改为开曼群岛，新设立开曼芯威。但在2015-2017年，花了两年时间准备终止，改道回国内IPO。

之所以想去境外IPO，是因为全球模拟芯片行业龙头都在境外，估值也就会给得更高。根据IC Insights数据，去年全球第一大模拟芯片厂商为 TI(德州仪器)，市场份额为19.47%。对应营收达 144.61亿美元，净利润55.95亿美金。同时，TI市值已超1700亿美金。

全球市场分布

可以发现，全球前十大模拟芯片厂商全是以欧美和日本为主，市场份额总计达 63.42%。

那么在国内呢，根据赛迪顾问数据，2018 年 TI、NXP、Infineon、Skyworks、ST 五家公司的市场份额总和约 35%，其中还是TI是老大，有13%份额。也还都由国外厂商为主。

具体到电源管理芯片领域，根据中商产业研究院统计数据，2020 年中国市场规模约为 781 亿 元。其中海外企业占据了 80%以上的市场份额，国产电源管理芯片占比不足 20%。

对比差异

不过，目前国产模拟芯片龙头已有圣邦微电子，去年收入11.97亿元，净利润2.89亿元，市值超800亿元。其次为中颖电子，去年收入10.13亿元，净利润2.01亿元。

产业发展

从整个全球产业迁移来看，上个世纪70年代起，半导体产业开始从美国转移到日本，美国保持了20年，日本保持了10年就继续转移到韩国、中国台湾等地，在日本造就富士通、日立、东芝、NEC等企业。在韩国造就了三星，在中国台湾造就了台积电。

进入21世纪以后，半导体产业开始转移至中国大陆。目前已成为全球最大的模拟芯片市场，占据市场份额超过40%。

我们也能从赛微发展历史看到行业红利。其在2009年成立，此时正是国内行业起步阶段。并且，三个主要创始人蒋燕波、赵建华和葛伟国，都曾是意法半导体研发有限公司（ST）中国区设计工程师。ST目前是全球第五大模拟芯片厂商，去年收入32亿美金，全球市场份额5.83%左右。

历史阶段

也正是如此专业背景，所以赛微才能在成立第三年参与国家863计划项目。 值得一提的是，赛微是这个《电动汽车运营系统关键技术研究与应用》项目的唯一民营企业方。

很快到了2013年，赛微才量产第一款电池计量芯片，实现了进口替代； 一年后，首款限流开关芯片产品开始量产，并参与制定了国家标准。 2015年首款电池安全芯片系列产品量产，这个水平才让赛微进入小米体系。 并在2018年出货1亿颗。

2019年，赛微首款充电管理芯片量产，去年出货量破2亿颗。

客户

从发展路径来看，赛微的重要转折 点在于参与了两项国家项目，以及能量产电池计量和安全芯片。 前者解决行 业标准问题，后者证明技术落地能力。 所以如果是回到投资逻辑，在赛微2013年具备量产能力时，就可以评估天使投资了； 在参与2014年的国家标准时，就可以A轮了。

武岳峰投资强势杀入，占据第二大股东

在前面，我们看到赛微只有90名员工，其中研发42人，占47%；管理相关27人，占39%；剩下的就是销售，有21人。

如果再对比下业绩，相当于2019年增加的2147万元收入，赛微只增加了3名员工；2020年增加的9138万元收入，只增加了12名员工。这人效比实在是太高，背后的逻辑在于赛微选择了 Fabless 模式。

在集成电路行业，有 IDM 模式和 Fabless 模式两种典型的经营模式。

IDM模式是集芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试等多个产业链环节于一身的垂直整合性模式。

Fabless 模式被称为无晶圆厂模式，即只负责产品的设计研发和销售，生产环节委托 Foundry 和封装测试厂商进行。相较于 IDM 模式，Fabless 模式具有初始投资小、管理成本较低、转型灵活等特点。

设计流程

所以对于赛微来说，只需要重金请到高水平设计就可，然后把生产交出去。至于销售，更加简单。因为赛微走的是经销商模式。并且每一年的收入结构中，经销占比都是100%。注：经销模式包括经销商和贸易商。

五大客户

从赛微最近2年的前五大经销商来看，虽然整体占比有所下降，但还是比较高。比如2019高达72%，2020年还有63%。

南京创乾在2020年是赛微第一大经销商，南京领旺在2019年是赛微第一大经销商。这两公司都最终受钱进控制。而钱进持有赛微 1.22%股份。2019年交易金额3069.98 万元，2020年4316.49 元，占收入比34.60%和 23.96%。

这是销售端，那在采购端呢？赛微主要采购的是晶圆和委外封测，基本保持五五比例。但这笔成本非常高，以2020年为例，晶圆采购了6163万元的货，封测采购了3297万元的货，加起来超过9400万元。

尽管外部环境在变化，但好在赛微所需要的晶圆均价价格变化不大，2018年是2919元/片，2020年还是3088元/片，反而在经历2019年的3155元/片后有所下降；封测倒是一直在涨价，从2018年的8分钱/颗涨到了去年的1毛1/颗。

此外，赛微晶圆代工主要委托华虹宏力和 Tower 进行，封装测试主要委托华天科技和长电科技进行。

在设计、生产后，赛微可以在电池安全芯片中卖出0.75元/颗价格，毛利率63%；电池计量芯片卖出1.02元/颗，毛利率60%，且每年保持8%涨价；充电管理芯片0.47元/颗，毛利率56%，也一直在涨价。

电池安全芯片去年卖出了1.13亿颗，同比增长93%。增长原因就在于电动工具、轻型电动车辆的爆发增长，也算新能源带来的利好行业了；电池计量芯片卖出5615万颗，同比增长189%，这个主要是因为TWS 耳机市场需求进入爆发期，需求大幅增加。以及受疫情影响，全球居家办公人员对笔记本电脑和平板电脑需求大幅增长。充电管理芯片也有8068万颗，微增。

综合下来，赛微毛利率与德州仪器及美信相当，略高于同行业可比上市公司的均值。

在具体应用行业中，比如业内一台平板电脑的电池管理芯片方案通常包括 1 颗电池安全芯片、 1 颗电池计量芯片及 1 颗充电管理芯片。赛微平板电脑客户主要卖给三星，全球市占2.41%。

再比如业内一副蓝牙耳机的电池管理芯片方案通常包括电池安全芯片、电池 计量芯片和充电管理芯片各 1-3 颗。赛微主要终端客户或应用品牌包括客户 A、荣耀、OPPO、一加、歌尔股份、万魔声学等。全球市场占有率为2%左右。

股权结构

在股权结构中，第一大股东为伟途投资，持股29.35%。而伟途投资最大单一股东为武岳峰投资，其次为聚变投资（员工持股平台）。

第二大股东为武岳峰投资，持有16.3%。有意思的是，武岳峰投资、北京亦合实际控制人高度重合，为潘建岳、武平。且上海岭观实际控制人朱慧、张家荣分别兼任上海仟品监事、总经理和法定代表人，上海仟品实际控制人又为潘建岳、武平和 Bernard Xavier。

三者关联

最后三者合计持股25.90%。还是低于蒋燕波、赵建华和葛伟国三位实际控制人通过伟途投资、微合投资、聚核投资等直接或间接控制的发行人合计股权比例 43.60%。

背后股东结构

穿透武岳峰投资还发现，国家集成电路产业投资基金位列其中，为最大股东。