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文 | 不二研究

眼镜还是暴利行业吗？

近日，中国最大树脂镜片制造商——康奈特光学（02276.HK,下称“康耐特”）登陆资本市场；今年前5个月其营收高达5.38亿元。

弗若斯特沙利文报告显示，其为中国市占率最高、出口值最高的中国树脂镜片制造商，且是唯一挤进全球前十大眼镜公司排名的中国制造商。

「不二研究」据其招股书发现，尽管康耐特的营收规模逐年增加，但其营收增速从2019年的24%下跌至2020年的3.21%；净利增长率也由2019年的43.59%骤降至2020年的14.29%。

IPO首日，康耐特的发行价为4.46港元/股、盘中一度破发，盘后报收4.55港元/股、较发行价上涨2.02%，对应市值19.41亿港元。

截止12月20日港股收盘，康耐特报收4.57港元/股，对应市值19.50亿港元。

当新消费浪潮袭来，作为传统镜片制造商，康耐特能否抓住新消费的风口？

“树脂镜片之王”的风险敞口

康耐特光学成立于1996年，曾于2010年在深交所上市；2016年10月，康耐特光学并购上海旗计智能科技，上市公司更名为旗天科技；此后，其将镜片业务分拆、寻求独立上市。

IPO前，费铮翔持股为69.75%，上海书云持股为6.03%。在第一次上市申请失效后，康耐特于10月7日向港交所二次递表。

12月16日，康耐特光学正式登陆港股；同一日，其竞争对手明月镜片也在A股登陆，“中国镜片第一股”的竞争更加白热化。

据弗若斯特沙利文数据，2020年，按树脂眼镜镜片产量计算，康耐特光学在中国树脂镜片制造商中排名第一，市场份额约为8.5%；若按2020年的树脂镜片出口值计算，其市场份额约为7.3%，为中国最大的树脂镜片出口商。

招股书显示：2018-2020年及2021年前5个月，康耐特总营收8.54亿元、10.59亿元、10.93亿元、5.38亿元。同期，净利润为7850万元、1.12亿元、1.29亿元、6460万元，对应净利率9.2%、10.6%、11.8%、12%。

从营收水平及利润规模等来看，康耐特可谓中国的“树脂镜片之王”，但在王冠之下却隐忧重重。

「不二研究」发现，就上下游产业链分析，康耐特是“两头在外”的风险敞口型公司，即：其上游原材料供应及下游销售市场依赖于国外市场。

以收入来源而言，康耐特在超过80个国家进行销售，尽管在国内市场增速明显，2018-2020年的年复合增长率达27%；但其境外业务收入占比仍然高达75%以上。

2018-2021年前5个月，康耐特来自中国销售收入为1.26亿元、1.69亿元、2.60亿元、1.35亿元；总营收占比14.7%、16%、23.8%、25.1%。

与此同时，康耐特光学的原材料也依赖于海外市场。其招股书显示：2018 -2021前5个月，用于制造眼镜镜片的大部分树脂单体，供应商均为一家日本化工公司，采购量占比分别为40.5% 、41.8% 、41.5% 、41.6% 。

由于“两头在外”，面临汇率波动、贸易壁垒等不确定性，或因此遭受上游、下游的利润挤压，康耐特的毛利率实际承压，低于同业竞争对手50%左右的整体毛利率。

2018- 2021年前5个月，康耐特光学的毛利率分别为30.6%、33.0% 、34.9%、34%。

康耐特也在招股书坦承，如公司的其他海外市场政府采取类似的贸易保护主义政策，或将对公司的出口销售造成不利影响。

在「不二研究」看来，尽管有一定产量优势，但原材料被“卡脖子”、依赖进口，销售依赖海外市场、出口收入占比超7成；若不能改善“两头在外”的风险敞口，康耐特上市之后的道路依然崎岖。

8成营收来自标准化镜片

康耐特光学的营收、净利润规模均保持上涨态势；细看之下，其营收与净利的增长放缓：其营收增速从2019年的24%，下跌至2020年的3.21%；净利增长率由2019年的43.59%，骤降至2020年的14.29%。

「不二研究」发现，康耐特的营收净利润增速放缓，或与其核心产品——标准化镜片的销量放缓有关；作为营收主力，标准化镜片撑起康耐特的8成营收，直接影响其整体业绩。

康耐特招股书显示，其树脂眼镜镜片主要包括标准化镜片、定制镜片。

2018-2021年前5个月，标准化镜片营收为7.03亿元、8.79亿元、8.88亿元、4.19亿元，总营收占比82.3%、83.1%、81.2%、80.9%、77.8%。

同期，定制镜片营收为1.40亿元、1.69亿元、1.98亿元、1.16亿元，总营收占比为16.4%、15.9%、18.1%、21.6%。

毛利率维度，标准化镜片的毛利率远低于定制化镜片。2018年-2021年前5个月，标准化镜片的毛利率为27.3%、29.1%、28.9%及28.6%；同期，定制化镜片的毛利率则为47.1%、52.6%、61.1%及52.5%。

康耐特也在招股书坦承，定制镜片具有更大的定价灵活性。

2018-2021年前5个月，标准化镜片的平均售价约为7.12元、8.04元、8.44元、8.14元；同期，其销量约为9873.2万件、1.09亿件、1.05亿件、5115.9万件。

不难看出，标准化镜片的销量及售价的增势放缓，甚至在2020年出现负增长；或由于此，影响到康耐特的整体业绩。

按照折射率，标准化镜片进一步细分为1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的树脂眼镜镜片；折射率越高，镜片相对更轻薄、价格越高。

其中， 1.499折射率镜片是康耐特标准化镜片的核心营收来源。2018-2021年前5个月，其在标准化镜片收入占比约38.9%、33.1%、33.5%、32.7%，远高于其它折射率的镜片；但是， 1.499折射率的镜片售价并不高。

招股书中，康耐特称其为国内少数能够供应1.74折射率的树脂镜片制造商，2018-2021年前5个月，1.74折射率镜片的在同期标准化镜片的收入占比为16%、18.5%、17.8%、20.4%。

镜片行业的护城河不高且易被超越。在「不二研究」看来，康耐特业绩增速下行，毛利率则受限于产品结构；其亟需进一步完善收入结构及提升市场份额，未来如何构建更高竞争壁垒也是一个难题。

眼镜还是一门好生意吗？

“20元的镜架，200元卖你是讲人情，300元卖给你是讲交情，400元卖给你是讲行情”

调侃眼镜行业是暴利行业的段子，从来层出不穷。但是，眼镜还是一门暴利生意吗？

据弗若斯特沙利文报告显示，全球树脂眼镜镜片的零售销售价值总额由2015年的324亿美元(约人民币2119亿元)，增加至2020年的358亿美元(约2341亿元)，复合年增长率为2.3%。

眼镜行业市场潜力大、但集中度低，总会有新的竞争者入局。据企查查数据显示，我国现存眼镜相关企业超过130万家；2020年，新增眼镜相关企业30.29万家，同比增长40.05%。

由于线下成本高企、商品耐用品性等因素堆叠，眼镜行业的高毛利率与低净利率形成鲜明对比。或许，看起来暴利的行业实则没有那么挣钱。

处在行业中游，康耐特光学以OEM/ODM为主、自有品牌占比较低，其正在尝试发力下游零售。

在IPO之前，康耐特光学已经建立零售店面；并尝试与部分电商平台合作，销售自有品牌眼镜镜片。无疑，线上渠道的毛利率更高，但眼镜的特殊性决定其进军电商行业的阻力；无论是验光、配镜、试戴，无法完全搬到互联网。

不仅是同类的框架眼镜老对手，隐形眼镜也正在抢食近视眼镜的市场份额。据GfK数据显示，2020年隐形眼镜销售额达到106.7亿元。

年轻人的眼睛里藏着一个赛道。作为树脂镜片之王，康耐特似乎更愿意固守大本营，并未加码隐形眼镜、美瞳等领域。

此次IPO募资净额为4.74亿港元，拟用于提高产能，加强产品开发实力，扩大客户群及宣传品牌等相关用途。

目前，康耐特拥有3家生产基地，分别为上海生产基地、江苏生产基地和位于日本的鲭江生产基地。

其中，上海生产基地2020年生产折射率为1.60及1.67的标准化镜片实际使用率为85.5%；生产定制镜片实际使用率为85.2%。江苏生产基地2020年生产折射率为1.499、1.56及1.74的标准化镜片实际使用率为90.3%。

「不二研究」发现，上述两大生产基地均未达到满产状态，且上海生产基地的实际使用率连续两年下滑。

此次上市募资的用途之一是增加产能；若完成上海生产基地和江苏生产基地的两期扩展计划后，其标准化镜片及定制镜片的产能估计每年将分别增加约1920万件及约440万件。

作为镜片行业的头部玩家，想要持续保持领先地位并非易事；产能与量级仅是其一。

当Z世代席卷新消费浪潮而来，作为传统镜片公司的康耐特如何抓住新消费风口？无论是销售方式还是研发方向、市场研判，康耐特需得紧跟消费潮流，打造品牌护城河，以探索更多的未来可能。

干掉你的，可能不是你的竞争对手

口香糖被移动支付“跨界打劫”、香飘飘奶茶被外卖市场围攻……

干掉镜片行业的，或许并非来自同行业的竞争对手，而是“不需要眼镜”。

搭乘“颜值经济”的快车，不仅隐形眼镜、美瞳等细分行业如火如荼，高客单价的全飞秒、半飞秒等近视屈光矫正手术也飞速发展。

另一个注脚是： “元宇宙”概念爆红，智能AI眼镜正成为年轻人的新宠。例如：Facebook与雷朋联名开发智能眼镜、华为、小米等科技公司也推出智能眼镜。

人无远虑必有近忧。但是，近在眼前，康耐特首先需要回答：如何稳固“中国树脂镜片”头部企业的地位；毕竟，同日上市的追兵已至。

在资本市场层面，归零于IPO起跑线，“中国镜片第一股”的竞争行至新阶段。

参考资料：

1.《康耐特光学通过港交所聆讯，为中国最大的树脂镜片制造商，营收规模逾10亿》，独角兽早知道

2.《康耐特光学，迟到的零售》，BT财经V

3.《光学赛道打响中场战事，康耐特如何掘金万物智能时代？》 ,IPO捕手

4.《眼镜是暴利行业吗？高质量镜片被卡脖子，困在“低端”围城的中国眼镜何时出龙头?》，材料那些事