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12月7日晚间，禾迈股份询价结果出炉，最终确定发行价格为557.80元/股，成为A股历史上发行价最高的新股。按照科创板中一签500股计算，中签禾迈股份的投资者全额缴款金额近28万元。

从询价的信息来看，成长性高、股本偏少等原因共同推动了最贵新股的诞生。

主营光伏逆变器等产品

招股书显示，禾迈科技是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为主要业务的高新技术企业。在光伏逆变器领域，公司产品包括微型逆变器及监控设备，以及根据微型逆变器理念设计的模块化逆变器及其他电力变换设备。

其中，微型逆变器是光伏发电系统中具有组件级最大功率点跟踪(MPPT)和组件级监控管理功能 的逆变器，是组件级电力电子(MLPE)技术路线的重要解决方案，能够安全高 效地实现分布式电能变换，其功率等级一般相对较小，使用场景一般为普通户用和工商业等分布式发电系统；模块化逆变器及其他电力变换设备指将微型逆变器的分布式电能变换设计理念应用于高电压并网场景时所用的逆变器及其他电气设备，使用场景主要为光伏地面电站。公司电气成套设备业务的主要产品包括高 压开关柜、低压开关柜和配电箱等，能够跟公司光伏逆变器业务形成良好的协同。

目前，禾迈股份已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之一，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司微型逆变器的功率密度、功率范围、转换效率、稳定性与环境适应性等方面在同类型产品中名列前茅。公司总经理、核心技术人员杨波在2016年因“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”获得国家自然科学奖二等奖。前述理论的衍生技术已在公司光伏逆变器产品中应用。

2021年9月末，禾迈股份资产总额85135.40万元，负债总额35259.80万元，归属母公司所有者权益49875.60万元。2021年1-9月，公司实现营业收入50691.19万元，较2020年同期增长约65.94%，实现归属于母公司股东的净利润12160.16万元，同比增加 85.99%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11786.76万元，同比增加90.51%。

禾迈股份预计2021年度实现归属于母公司股东净利润1.8亿元至2.1亿元，去年同期为1.04亿元，同比增长约73%至102%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润1.75亿元至2.05亿元，去年同期为0.99亿元，同比增长约77%至108%。

禾迈股份称，净利润规模增长原因主要系公司销售拓展及下游客户需求增加导致公司收入规模快速增长，同时公司产品仍保持了良好的盈利水平，导致总体盈利规模较上年同期有所增加。

多因素成就最贵新股

业内人士反馈，多方面原因导致了公司罕见的高发行价格。

首先，从发行规模上来看，禾迈股份发行股份数1000万股，发行后总股本为4000万股，公司整体股本较少，发行后总市值223.12亿元，对应募集资金55.78亿。

其次，从估值来看，公司2018-2020年净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年符合增长率为186%。发行价对应发行市盈率为214.32（扣非前）/225.94倍（扣非后），对应21年预计市盈率为113.84倍。据业内人士测算，对应公司2022年动态市盈率约为54倍。

市场多数认为禾迈可以合理对标境外对手Enphase，其美股市值300亿美金左右，微型逆变器售价也比较高。对标境内可比公司，在业务上与禾迈最接近的固德威总市值367亿元、锦浪科技2022年预测PE在50-60倍左右。Enphase2022年预测PE在80倍左右。

此外，从询价情况看，机构对公司比较认可。本次共有385个投资者管理的7760个配售对象参与询价。投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28、710.50、590.00元/股。发行人和主承销商经审慎决策，最终确定发行价格为557.8元/股。

本次发行的战略配售由保荐机构相关子公司跟投、发行人核心员工专项资产管理计划组成，跟投机构为中信证券投资有限公司，发行人核心员工专项资产管理计划为中信证券禾迈股份员工参与科创板战略配售集合资产管理计划。

虽然发行价偏高，但是公司高管、核心员工都通过资管计划参与了战略配售，也就是等于按照最终定价跟投。其中董事长投入1.74亿元，资管计划整体规模为3亿元。

存行业竞争加剧等风险

在招股书中，禾迈股份也提示了一些风险，包括模块化逆变器及其他电力变换设备相关业务的市场推广风险、行业竞争加剧风险等。

禾迈股份介绍，光伏逆变器市场方面，根据Maximize Market Research对微型逆变器市场规模的研究，Enphase在微型逆变器领域的全球市场占有率约为20-25%，公司市场占有率约为1%。

根据 Wood Mackenzie对全球所有逆变器(包括微型 逆变器、组串式逆变器、集中式逆变器)出货量(以功率为单位)的统计，阳光电源出货量占2019全球出货量比例约为10-15%，上能电气、锦浪科技出货量比例约为5%，固德威出货量比例约为3%，禾迈股份模块化逆变器出货量比例小于1%。此外，阳光电源在2021年6 月推出了模块化逆变器，禾迈股份模块化逆变器产品在未来可能会面临更多的直接竞争。

电气成套设备市场方面，电气成套设备存在体积较大、重量较高、运输半径 相对较短、区域性较强；定制化需求高、款式较多等特点。因此，电气成套设备的全球及国内市场的总体市场集中度不高。仅考虑A股电气设备行业上市公司，其2020年度总计收入已超过1万亿元，该公司的国内总体市场占有率不足1%。

此外，根据可比公司官方网站，白云电器、长城电工电气成套设备的最高电压等级为 252kV，禾迈股份则为40-50kV。该公司在电压等级较高的成套设备细分市场竞争中存在一定劣势。

禾迈股份在上述领域参与全球竞争，整体业务规模仍然较小。若未来一段时间内不能有效扩大经营规模和提升品牌影响力，公司将面临市场竞争加剧的风险。

责编：战术恒